繼8月19日天佑德酒(002646.SZ)股價(jià)跌超7%后，20日繼續(xù)下探，這主要是由天佑德酒交出中報(bào)增收不增利引發(fā)的股價(jià)震蕩。

增收不增利背后，今年上半年，天佑德酒加大推廣營(yíng)銷(xiāo)換取了銷(xiāo)量及收入的增長(zhǎng)，但卻沒(méi)有轉(zhuǎn)換成實(shí)際盈利，銷(xiāo)售費(fèi)用的高增更是成了背刺利潤(rùn)的“元兇”。

證券之星注意到，盡管天佑德酒作為國(guó)內(nèi)青稞酒的代表，但仍屬于小眾貴州真臺(tái)酒。由于青海省白酒市場(chǎng)規(guī)模較小，且隨著全國(guó)性品牌在青海省攻城略地，天佑德酒實(shí)現(xiàn)省內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)難度較大，近年來(lái)其努力嘗試拓展省外市場(chǎng)，但收效甚微。

主業(yè)在省內(nèi)外市場(chǎng)雙向擠壓之下，天佑德酒也積極拓展葡萄酒、威士忌等新業(yè)務(wù)形態(tài)。只不過(guò)，葡萄酒業(yè)務(wù)至今不見(jiàn)起色，美國(guó)公司更是連虧多年。而威士忌剛上線，目前未在財(cái)報(bào)中披露具體營(yíng)收數(shù)據(jù)，新業(yè)務(wù)暫時(shí)難以扛起業(yè)績(jī)大旗。

銷(xiāo)售費(fèi)用接近凈利潤(rùn)的兩倍

天佑德酒主要從事業(yè)務(wù)為白酒的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，白酒貴州真臺(tái)酒主營(yíng)天佑德、互助、八大作坊、世義德、永慶和等品牌的青稞酒。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024上半年中國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)產(chǎn)量214.7萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng) 3.0%。今年上半年，天佑德主業(yè)青稞白酒銷(xiāo)量、產(chǎn)量分別為8795噸、7241噸，分別同比增長(zhǎng)11.15%、2.55%。

銷(xiāo)量增長(zhǎng)在收入端有所顯現(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)，青稞白酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.39億元，同比增長(zhǎng)8.49%。上市公司層面，天佑德酒今年上半年的營(yíng)業(yè)收入約7.59億元，同比增長(zhǎng)14.93%。

天佑德酒表示，報(bào)告期公司開(kāi)展終端貨架搶占行動(dòng)、單品弱勢(shì)區(qū)域提升計(jì)劃、市場(chǎng)秩序恢復(fù)、營(yíng)銷(xiāo)基礎(chǔ)工作提升、客情關(guān)系鞏固等5項(xiàng)渠道核心工作，每500毫升100元至200元價(jià)位段產(chǎn)品銷(xiāo)售得到明顯提升。

天佑德酒的青稞白酒按照零售價(jià)的區(qū)間標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類(lèi)，零售價(jià)100元/500ml以下主要是光瓶、永慶和、星級(jí)(紅四星)等系列酒；零售價(jià)100元(包含本數(shù))/500ml以上主要是星級(jí)(紅五星)、福、出口型、人之德、家之德、國(guó)之德、天之德等系列酒。今年上半年，該公司青稞酒白中零售價(jià)100元(含)/500ml以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.33億元，同比增長(zhǎng)12.6%；零售價(jià)100元/500ml以下產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.06億元，同比增長(zhǎng)4.35%。

證券之星發(fā)現(xiàn)，營(yíng)收增長(zhǎng)的背后，天佑德酒利潤(rùn)并未同步跟上。今年上半年，天佑德酒歸屬凈利潤(rùn)7961.75萬(wàn)元，同比下滑17.53%。對(duì)于歸屬凈利潤(rùn)下滑，天佑德酒并未在財(cái)報(bào)中進(jìn)行說(shuō)明。

這背后，或受銷(xiāo)售費(fèi)用高漲所累。天佑德酒今年上半年的銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)1.58億元，同比增長(zhǎng)21.6%，超過(guò)同期營(yíng)收增速，是同期歸屬凈利潤(rùn)的近兩倍。銷(xiāo)售費(fèi)用支出中，廣告宣傳及市場(chǎng)費(fèi)用增長(zhǎng)最大，規(guī)模達(dá)0.89億元，同比增長(zhǎng)42.15%。天佑德酒表示，該費(fèi)用大增原因?yàn)殇N(xiāo)售增長(zhǎng)，相應(yīng)廣告投放及市場(chǎng)費(fèi)用增加。

現(xiàn)實(shí)卻是，天佑德酒加大投放換取了銷(xiāo)量增長(zhǎng)，但并沒(méi)有帶來(lái)相應(yīng)的利潤(rùn)回報(bào)。

省內(nèi)增長(zhǎng)遇瓶頸

作為香型獨(dú)特的區(qū)域性酒企，今年上半年，天佑德酒66.43%的收入來(lái)自青海省內(nèi)，貢獻(xiàn)額5.04億元。2023年同期，該公司青海省內(nèi)的收入占比達(dá)71.74%。

據(jù)報(bào)道，2024年，青海省酒類(lèi)行業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)陳文博接受媒體采訪時(shí)表示，目前，青海省白酒市場(chǎng)規(guī)模為25億元左右，其中，天佑德酒占比55%左右，剩下45%的市場(chǎng)份額則是省外品牌。

然而，青海省白酒市場(chǎng)規(guī)模較小，天佑德酒已占據(jù)了一家獨(dú)大的市場(chǎng)地位，且隨著全國(guó)性品牌在青海省攻城略地，天佑德酒實(shí)現(xiàn)省內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)難度較大，這也倒逼其走出青海。

天佑德酒也稱(chēng)，全國(guó)化市場(chǎng)布局更為明確，鞏固青海大本營(yíng)的同時(shí)，以甘肅、山西、陜西、河南為戰(zhàn)略核心，輔以華東、華南、華北重點(diǎn)城市的布局。

天佑德酒的產(chǎn)品銷(xiāo)售分為渠道經(jīng)銷(xiāo)和廠家直銷(xiāo)模式，前者為主要銷(xiāo)售模式。渠道經(jīng)銷(xiāo)模式上，針對(duì)不同區(qū)域的市場(chǎng)情況，天佑德酒實(shí)施了差異化模式：在青海、甘肅、寧夏及西藏區(qū)域主要執(zhí)行全控價(jià)深度分銷(xiāo)模式，以廠家主導(dǎo)負(fù)責(zé)渠道開(kāi)發(fā)、銷(xiāo)售推廣等工作，經(jīng)銷(xiāo)商大多為配送商；在其他區(qū)域市場(chǎng)，主要執(zhí)行半控價(jià)模式，經(jīng)銷(xiāo)商多為品牌運(yùn)營(yíng)商，負(fù)責(zé)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)、維護(hù)及銷(xiāo)售配送。

證券之星注意到，今年上半年，天佑德酒加速拓展青海省外經(jīng)銷(xiāo)商。據(jù)其半年報(bào)，青海省外市場(chǎng)經(jīng)銷(xiāo)商新增51家，凈新增26家，總數(shù)增至548家。2023年全年，天佑德酒青海省外經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量只凈增加5家。

天佑德酒今年上半年來(lái)自青海省外市場(chǎng)營(yíng)收達(dá)2.4億元，同比增長(zhǎng)35.34%。一定程度上，青海省外經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量增長(zhǎng)帶動(dòng)省外業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)。但另一面，青海省外的營(yíng)業(yè)成本增幅遠(yuǎn)高于同期營(yíng)收增幅，致使青海省外業(yè)務(wù)毛利率下降7.66個(gè)百分點(diǎn)至40.61%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前，中國(guó)白酒市場(chǎng)格局已經(jīng)固化，區(qū)域品牌成為全國(guó)品牌難度非常大。由于天佑德酒的特性，其品牌影響力僅限于青海本省。近年來(lái)，天佑德酒努力嘗試拓展省外市場(chǎng)，但收效甚微。

葡萄酒業(yè)務(wù)十年無(wú)起色

除了青稞白酒外，天佑德酒也在探索其他業(yè)務(wù)。天佑德酒在去年年報(bào)中提到，堅(jiān)持以青稞白酒為主營(yíng)業(yè)務(wù)不動(dòng)搖，持續(xù)探索和創(chuàng)新直播、電商業(yè)務(wù)發(fā)展模式，大力拓展威士忌、葡萄酒等新型業(yè)態(tài)。同時(shí)堅(jiān)持“白酒+青稞酒”“銷(xiāo)量+數(shù)據(jù)”“空間+時(shí)間”“風(fēng)味+健康”“文化+活力”五大戰(zhàn)略定位。

據(jù)公開(kāi)資料，2016年，天佑德酒同意全資子公司西藏天佑德青稞酒業(yè)有限責(zé)任公司以現(xiàn)金、土地方式出資人民幣7000萬(wàn)元，設(shè)立全資子公司西藏威士忌酒業(yè)有限責(zé)任公司，擬建設(shè)年產(chǎn)1000噸青稞威士忌項(xiàng)目。去年底，天佑德酒業(yè)悄然上架了三款威士忌產(chǎn)品(Sulongghu、Nata、Joolon)，到手價(jià)在800元左右。不過(guò)，目前公司并未在半年報(bào)中披露具體營(yíng)收數(shù)據(jù)。

相比之下，天佑德酒更早布局是葡萄酒業(yè)務(wù)。2013年，天佑德酒以1500萬(wàn)美元的價(jià)格收購(gòu)美國(guó)一家葡萄酒酒莊，自此入局葡萄酒賽道。

據(jù)半年報(bào)披露，天佑德酒目前在美國(guó)擁有一家子公司、三家孫公司，其中Koko Nor Corporation為全資孫公司，持有公司在美國(guó)納帕葡萄酒酒莊資產(chǎn)；Maxville Lake Winery,Inc.為全資孫公司，主要負(fù)責(zé)葡萄酒的生產(chǎn)、加工、銷(xiāo)售及出口業(yè)務(wù)；Tchang Spirits Group,Inc.為全資孫公司，負(fù)責(zé)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)出口青稞酒；Oranos Group,Inc.(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“OG”)為全資子公司，持有公司在美國(guó)境內(nèi)的所有股權(quán)和資產(chǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，從2017年開(kāi)始，天佑德酒開(kāi)始在財(cái)報(bào)中披露其美國(guó)公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2017—2023年天佑德酒美國(guó)公司的營(yíng)收合計(jì)約為1.3億元，虧損1億。

2024年半年報(bào)顯示，天佑德酒美國(guó)公司繼續(xù)虧損，今年1-6月僅營(yíng)收255.32萬(wàn)元、凈利潤(rùn)為-1302.17萬(wàn)元。

在行業(yè)人士看來(lái)，無(wú)論從財(cái)務(wù)上抑或公司資源來(lái)看，天佑德酒美國(guó)公司屬于拖后腿的“雞肋”。

盡管如此，天佑德酒仍在繼續(xù)加碼。7月13日，天佑德酒公告稱(chēng)，為了滿(mǎn)足美國(guó)全資子公司OG業(yè)務(wù)發(fā)展需要，公司決定向OG增加注冊(cè)資本400萬(wàn)美元。

“雖然公司表示要大力拓展威士忌、葡萄酒等新業(yè)態(tài)，但當(dāng)下兩項(xiàng)業(yè)務(wù)暫時(shí)還不能成為公司的第二增長(zhǎng)曲線”，上述人士如是表示。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉鳳茹)

本文源自：證券之星