今年是白酒行業(yè)深度調(diào)整的關(guān)鍵之年，價(jià)格倒掛、庫存承壓、增速放緩成為酒企們面臨的共同問題。前三季度，20家A股白酒上市公司中，有19家營收增速有所放緩。

大趨勢下，酒企業(yè)績分化加劇。除了貴州茅臺(tái)、五糧液能坐穩(wěn)頭部交椅，其余席位正重新洗牌，部分中小企業(yè)甚至面臨營收、凈利雙降，甚至虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)時(shí)間軸只剩最后一個(gè)月，酒企能否抓住最后的沖刺機(jī)會(huì)？

6家賺走超九成利潤

縮量之下，“馬太效應(yīng)”愈發(fā)明顯。

今年前三季度，20家A股白酒上市公司合計(jì)取得營收約3400億元，其中13家實(shí)現(xiàn)正增長。

貴州茅臺(tái)的地位依然穩(wěn)固，營收突破1231億元，貢獻(xiàn)了行業(yè)約36%的收入。除貴州茅臺(tái)外，五糧液、山西汾酒、洋河股份、瀘州老窖和古井貢酒5家企業(yè)今年前三季度的營收均在百億以上，上述6家頭部企業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收約2933億元，占20家白酒上市公司總體量的86%以上。除了五糧液和洋河股份外，其余四家在今年“艱難”的行業(yè)環(huán)境下依然實(shí)現(xiàn)了10%以上的營收增長率。

多位一線銷售人士向記者表示，行業(yè)環(huán)境生變，高端白酒受到的沖擊較小。從盈利指標(biāo)來看，頭部酒企進(jìn)一步拉開了與二三線酒企的距離。

20家白酒上市公司前三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約1317億元，前6家頭部酒企合計(jì)歸母凈利潤為1220億元，賺到了行業(yè)92.7%的利潤。

相較于頭部酒企的穩(wěn)健吸金，去年體量在60億元以下的二三線中小型酒企悲喜則各不相同。今年前三季度，僅金徽酒一家營收出現(xiàn)雙位數(shù)增長，4家業(yè)績下滑較大的酒企聚集于此。

其中，降幅最高的巖石股份同期僅實(shí)現(xiàn)營收2.31億元，同比下滑83%；酒鬼酒、金種子和舍得也出現(xiàn)不同程度的下滑。

競爭加劇，中小酒企面臨的不僅是營收下滑的難題，也加大了一些酒企的扭虧困境，金種子和巖石股份今年前三季度，分別凈虧損約1億元和0.8億元。

古井增速快，汾酒兌現(xiàn)高

20家A股白酒上市公司中，有12家披露了年度經(jīng)營目標(biāo)，其中有10家對營收/增長率給出了明確指引。隨著年關(guān)將至，這一目標(biāo)的完成也出現(xiàn)分化。

山西汾酒、今世緣、古井貢酒、迎駕貢酒4家將今年?duì)I收增長目標(biāo)定在20%及以上，高目標(biāo)驅(qū)動(dòng)下，前三家今年業(yè)績表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。

其中，山西汾酒以81.87%的完成率位列榜單第一。去年公司實(shí)現(xiàn)營收319.28億元，今年目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)約20%增長（約383億元），前三季度公司實(shí)際營收313.58億元，同比增長17.25%。

位列第二的是今世緣，其今年目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)營收122億元。去年公司首次邁入百億規(guī)模，站在新起點(diǎn)今世緣也錨定了20.8%的增長目標(biāo)，是增速定得最高的酒企。今年前三季度，今世緣營收99.42億元，同比增長18.85%，完成全年目標(biāo)的81.49%。

實(shí)際營收增速最快的是古井貢酒，前三季度其取得營收190.69億元，同比增長19.53%。若以力爭實(shí)現(xiàn)244.5億元營收、79.5億元凈利潤的年度目標(biāo)計(jì)算，古井貢酒當(dāng)前營收完成度為77.99%，位列第四。

在四家增速目標(biāo)為20%及以上的酒企中，迎駕貢酒規(guī)模相對較小，去年?duì)I收為67.2億元，今年公司將目標(biāo)定為80.64億元，前三季度實(shí)際完成55.13億元，同比增長13.81%。以此計(jì)算，迎駕貢酒目標(biāo)完成率僅為68.37%。

這也意味著最后三個(gè)月其需完成至少25.51億元才能兌現(xiàn)目標(biāo)，對于迎駕貢酒而言近乎難以實(shí)現(xiàn)，從過往業(yè)績來看，第四季度雖能為公司帶來全年30%左右業(yè)績，但均未超過20億元。并且，迎駕貢酒能否維持高增長還是未知數(shù)，今年第三季度公司營收增速罕見放緩至1.58%，對此迎駕貢酒回應(yīng)是“受市場影響”。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，作為安徽區(qū)域性酒企，迎駕貢酒全國化擴(kuò)張緩慢的問題尚待破局，一線名酒下沉后，區(qū)域酒企業(yè)績或進(jìn)一步受到擠壓。

同為徽酒的口子窖定下了18%的高增長目標(biāo)，但實(shí)際業(yè)績表現(xiàn)也不樂觀。

按照計(jì)劃，今年口子窖需實(shí)現(xiàn)約70.35億元營收，前三季度公司實(shí)際營收43.62億元，同比下滑1.89%。

業(yè)績失速主要受第三季度影響，期間公司在安徽省內(nèi)和省外收入分別下滑了22.09%、25.59%，拖累了目標(biāo)完成進(jìn)度。目前口子窖的年度目標(biāo)完成率僅為62%，位列榜單末位，與目標(biāo)的差距是26.73億元。記者注意到，第四季度稱不上口子窖的銷售旺季，過往營收均未超過16億元，由此推算，口子窖今年目標(biāo)恐落空。

金徽酒也定下了增長18%的目標(biāo)，需實(shí)現(xiàn)約30億元營收。前三季度公司實(shí)際營收23.28億元，目標(biāo)完成率為77.6%，位列榜單第五。老白干酒則以71.36%的完成率位列第七，這主要由于其營收目標(biāo)制定得較為保守，為57.8億元，較上年僅增長9.95%。

頭部格局重塑

貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖是去年白酒行業(yè)營收規(guī)模前五大企業(yè)。除了山西汾酒高舉要實(shí)現(xiàn)約20%的增長，其余四家則以“穩(wěn)”字當(dāng)頭，并未制定高增長目標(biāo)。

其中，貴州茅臺(tái)和瀘州老窖將增長率目標(biāo)定為15%，洋河的目標(biāo)為5%—10%，而五糧液僅表示“維持營收兩位數(shù)穩(wěn)健增長”。

從實(shí)際完成情況來看，貴州茅臺(tái)在去年?duì)I收超1506億元的高基數(shù)下仍維持穩(wěn)健增長，今年前三季度營收為1231.23億元，同比增長16.91%。以其15%的增長率目標(biāo)（1698億元）計(jì)算，目標(biāo)完成率為72.51%。

記者注意到，每年第四季度是貴州茅臺(tái)的銷售旺季，約能帶來全年30%的收入；且高端白酒受周期性調(diào)整影響較小，多家券商認(rèn)為，貴州茅臺(tái)如期完成15%的年度增長目標(biāo)并無懸念。

五糧液去年實(shí)現(xiàn)832.72億元營收，以其今年“營收保持兩位數(shù)的穩(wěn)健增長”的目標(biāo)計(jì)算，至少需要實(shí)現(xiàn)916億元營收（增長10%）。今年前三季度公司實(shí)際營收679.16億元，增長率為8.6%，若要實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，需要第四季度再發(fā)力。

洋河股份今年前三季度的業(yè)績完成率為79.3%，位列榜單第三，主要是其目標(biāo)定得較為保守。

去年公司營收331.26億元，增幅是10%；今年的目標(biāo)是爭取實(shí)現(xiàn)5%—10%的營收增長（約347億—364億元），洋河前三季度實(shí)際營收275.16億元，同比有所下滑。

若想實(shí)現(xiàn)347億元的最低目標(biāo)，洋河需在第四季度完成至少約72億元營收，難度不小。結(jié)合過往幾年業(yè)績來看，四季度并非公司的銷售旺季，期間收入均未超過40億元。

值得注意的是，在山西汾酒的猛追下，頭部酒企格局正在洗牌。貴州茅臺(tái)和五糧液無疑穩(wěn)坐前兩把交椅，可能出現(xiàn)變動(dòng)的第三至第五位。

去年，洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖分別位列第三至第五，營收依次為331.26億元、319.28億元、302.33億元，規(guī)模差距并不大。今年以來山西汾酒加速放量，截至第三季度末其已超越洋河成為白酒行業(yè)營收第三。

瀘州老窖今年的營收目標(biāo)為不低于15%的增長（約348億元），前三季度其實(shí)際完成243.04億元，同比增長10.76%，完成率不到70%。若要達(dá)成目標(biāo)，瀘州老窖第四季度需實(shí)現(xiàn)約105億元的營收，挑戰(zhàn)較大。

歲末年終，酒企陸續(xù)召開經(jīng)銷商大會(huì)，鼓舞士氣、部署規(guī)劃。

洋河股份相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，今年的業(yè)績波動(dòng)是由于競爭環(huán)境變動(dòng)，公司主動(dòng)收縮供給量、控制市場庫存；山西汾酒董事長袁清茂則在經(jīng)銷商大會(huì)上回應(yīng)了白酒行業(yè)的排名之爭，“業(yè)內(nèi)很多人有‘鐵打的老大、流水的老三’之說，汾酒的復(fù)興綱領(lǐng)，從來沒有單純把業(yè)績排名作為我們的目標(biāo)”。談及2025年的規(guī)劃，袁清茂認(rèn)為，“穩(wěn)健壓倒一切”。

本文源自：國際金融報(bào)