（轉(zhuǎn)自：研報(bào)虎）



核心觀點(diǎn)

　　1、受外部環(huán)境影響，2024年白酒經(jīng)銷(xiāo)商備貨意愿降低，渠道壓力傳導(dǎo)至報(bào)表端

　　2、2016至2024年，中國(guó)白酒行業(yè)經(jīng)歷深度調(diào)整，產(chǎn)量從1,358.4萬(wàn)千升持續(xù)下降至414.5萬(wàn)千升，累計(jì)降幅達(dá)69.5%，十年內(nèi)產(chǎn)量“腰斬”

　　3、盡管產(chǎn)量萎縮，但是中國(guó)白酒行業(yè)銷(xiāo)售收入從5,617.8億元逆勢(shì)增至7,963.8億元，印證“少喝酒、喝好酒”的消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)

　　4、在消費(fèi)分級(jí)背景下，白酒市場(chǎng)呈現(xiàn)差異化發(fā)展態(tài)勢(shì)：超高端品牌維持量?jī)r(jià)雙增，次高端陣營(yíng)進(jìn)入調(diào)整周期，區(qū)域名酒展現(xiàn)渠道韌性

　　5、2024年中國(guó)白酒渠道變革呈現(xiàn)“傳統(tǒng)渠道數(shù)字化深耕+新興場(chǎng)景多元滲透”的雙軌并行趨勢(shì)

　　6、若剔除茅臺(tái)，上市酒企營(yíng)收、歸凈利增速連續(xù)3個(gè)季度增速同比下滑，其中板塊利潤(rùn)增速下滑幅度大于營(yíng)收。2024年白酒板塊營(yíng)收、歸凈利增速分別為7.3%、7.4%

　　7、從2024年白酒上市企業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，高端酒企業(yè)呈現(xiàn)顯著的"高毛利、低營(yíng)銷(xiāo)投入"特征。貴州茅臺(tái)(1519.980, -20.02, -1.30%)、五糧液(126.210, -1.11, -0.87%)、瀘州老窖(116.780, -2.31, -1.94%)以86.9%的平均毛利率領(lǐng)跑行業(yè)，但銷(xiāo)售費(fèi)用率僅8.9%

　　8、汾酒以360.11億元營(yíng)收超越洋河股份(65.830, -0.20, -0.30%)，打破“茅五洋”舊秩序，形成“茅五汾”新三強(qiáng)，其核心驅(qū)動(dòng)力(11.520, 0.00, 0.00%)在于全國(guó)化戰(zhàn)略(省外收入占比達(dá)62.4%)和花系列高端化突破(占營(yíng)收73.97%)。

　　9、貴州茅臺(tái)憑借其高端品牌護(hù)城河與穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)策略，近五年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收從1094.64億元增至1741.44億元(2024年)，年復(fù)合增率達(dá)15.4%，歸凈利潤(rùn)從524.6億元躍升至862.28億元，凈利率期穩(wěn)定在49%-52%的高位

　　10、汾酒在2020-2024年間通過(guò)穩(wěn)步推進(jìn)全國(guó)化戰(zhàn)略，省外營(yíng)收占比提升5.7個(gè)百分點(diǎn)至62.4%，成功確省外市場(chǎng)為核增引擎

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